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A resposta para a pergunta “o que é Fluxo de Caixa Descontado?” é tão simples como gostaríamos que fosse. Isso se deve ao fato de que o mercado reconhece várias metodologias para a valoração de um determinado ativo, como as cotas/ações de uma empresa.
Dentre as mais recorrentes podemos citar o Fluxo de Caixa Descontado, Múltiplos de Mercado, Avaliação Contábil (Valor Patrimonial e Valor Patrimonial ajustado a valor de mercado).
Neste artigo, vamos explicar o que é Fluxo de Caixa Descontado, sua fórmula e como calcular o valor dos ativos.
O Fluxo de Caixa Descontado (FCD) é uma das metodologias de valuation de empresas mais amplamente aplicadas, tanto no mercado de capitais, quanto em operações de fusões e aquisições.
A ideia consiste em determinar o valor de uma empresa ou projeto de investimento, de acordo com sua capacidade de gerar caixa, tanto para a empresa, quanto para os acionistas.
O processo de valuation envolve a projeção dos resultados futuros da empresa, através de:
3 metodologias são utilizadas para calcular o valor de uma empresa: a análise de fluxo de caixa descontado, o múltiplo de EBITDA e a avaliação de ativos líquidos
O Fluxo de Caixa Descontado (FCD) é amplamente aceito como metodologia de avaliação e segue critérios relativamente padronizados. Contudo, como qualquer método de valoração, ele não elimina totalmente a subjetividade do processo de avaliação. Portanto, a junção de diferentes metodologias é necessária para para tornar o resultado o mais objetivo possível.
Elementos como a taxa de desconto (WACC), a taxa de crescimento dos fluxos de caixa e o período de projeção dependem das preferências do avaliador. Cada aspecto precisa ser considerado individualmente, pois até mesmo ajustes pequenos podem impactar significativamente o resultado final de uma negociação importante.
A visualização da fórmula geral do Fluxo de Caixa Descontado pode ajudar a entender como cada um desses fatores influencia o cálculo do valuation da empresa:
| EV = | FCF1 | + | FCF2 | + | … | + | FCFn | + | TV |
| (1+WACC)1 | (1+WACC)2 | (1+WACC)n | (1+WACC)n+1 |
Na fórmula acima temos:
Neste caso, o WACC é a taxa de desconto aplicada aos fluxos de caixa para torná-los ao valor presente.
O último fator da fórmula é o Terminal Value (Valor Residual), que é incorporado ao final do período de projeção para representar justamente os fluxos de caixa não distintos no período. Isso se aplica no caso de empresas e projetos de investimento concebidos para durar não apenas cinco ou dez anos, mas para sempre.
Para ter uma melhor compreensão da metodologia e da fórmula, apresentaremos um exemplo simples. Vamos imaginar uma empresa de um setor qualquer da economia, por exemplo, uma indústria de insumos para a construção civil no ano de 202X.
Ao se analisar as declarações de resultado da empresa (DREs), observamos que o faturamento do último exercício foi de R$ 40 milhões e sua margem líquida tem se mantido em torno de 4% nos últimos cinco anos, com uma geração operacional de caixa de R$ 2 milhões no último exercício.
Durante o período analisado, o fluxo de caixa apresentou um crescimento real médio de 9% ao ano, impulsionado pelo cenário favorável da indústria.
Pesquisas de mercado indicam que o desempenho deve se manter para os próximos anos, quando o ciclo de obras e reformas para os eventos esportivos no país acabarem. O setor deve então começar a enfrentar problemas relacionados ao crédito, devido aos baixos níveis de poupança estimados, que são a principal fonte de recursos para o financiamento habitacional no Brasil.
A taxa de crescimento utilizada na projeção dos fluxos de caixa será, portanto, de 9% ao ano até 2016, quando será calculado o Terminal Value (TV) utilizando-se uma taxa de crescimento real (já descontada a inflação) mais modesta de apenas 4%.
Ao realizar as projeções, encontramos a geração de caixa esperada para cada ano, culminando em um valor superior a R$ 3 milhões para os próximos anos. Sabemos também que a empresa não irá parar de produzir e gerar caixa neste ano, então o valor da geração de caixa que se dará nos próximos anos fora da projeção deve ser calculado.
Para isso, usamos o Terminal Value encontrado, projetando-se a geração de caixa para o próximo período (no caso 2017), dividido pela diferença entre a taxa de desconto e a taxa de crescimento para o TV (4%). A taxa de desconto é o que nos permitirá determinar o valor presente de cada um dos fluxos de caixa futuros e, neste caso, usaremos o WACC.
A Taxa Mínima de Atratividade (TMA) é o retorno mínimo que um investidor ou empresa espera obter ao realizar um investimento, considerando os riscos envolvidos e o custo de oportunidade do capital. Ela serve como referência para avaliar a viabilidade de projetos ou aplicações financeiras.
O valor mínimo dessa taxa exigido pelos acionistas desta empresa para a aplicação de capital próprio é de 15% ao ano (para simplificar, não será utilizada a metodologia de mensuração do custo de capital próprio).
Enquanto o custo médio dos financiamentos da empresa é de 11% ao ano (para simplificar também não será levado em consideração o efeito da tributação sobre o custo de capital de terceiros). A estrutura de capital da empresa é composta por 60% de capital próprio e 40% de capital de terceiros. Assim, o WACC é dado por: 0,6 x 0,15 + 0,4 x 0,11 = 13,4% ao ano.
Com isso temos todos os fatores da fórmula do Fluxo de Caixa Descontado. Todavia, esta empresa seria avaliada em aproximadamente R$ 27 milhões, conforme podemos acompanhar pela fórmula abaixo:
| EV(em milhares) = | R$ 2.160 | + | R$ 2.333 | + | … | + | R$ 40.805 | = | R$ 27.072 |
| 1,1341 | 1,1342 | 1,1347 |
Evidentemente, esta fórmula é apenas uma pequena parte do processo de valuation, que envolve etapas que variam em duração e complexidade de acordo com cada caso.
O desafio de pontuar todas as questões relativas ao valuation de empresas não cabe a um único artigo.
Contar com o acompanhamento de uma empresa especializada para fazer a avaliação da sua empresa através do Fluxo de Caixa é fundamental para garantir a precisão e a conformidade dos processos financeiros, minimizando os riscos de erros e fraudes.
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Diante disso, o importante é ter a consciência de que, ainda que não seja a única metodologia válida, o Fluxo de Caixa Descontado é uma das mais utilizadas e aceitas no mundo, não só por ser prática, mas principalmente pelo seu forte embasamento teórico e científico.
Não é preciso ser um especialista para aceitar as mais fundamentais leis de economia e finanças para utilizá-las para maximizar os ganhos e melhorar a gestão do negócio. Bem como saber aplicar modelos práticos que permitam a solução de problemas e a busca por melhores resultados.
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