Fluxo de Caixa Descontado: O que é e Como Calcular?

Índice

Introdução

A resposta para a pergunta “o que é Fluxo de Caixa Descontado?” é tão simples como gostaríamos que fosse. Isso se deve ao fato de que o mercado reconhece várias metodologias para a valoração de um determinado ativo, como as cotas/ações de uma empresa.

Dentre as mais recorrentes podemos citar o Fluxo de Caixa Descontado, Múltiplos de Mercado, Avaliação Contábil (Valor Patrimonial e Valor Patrimonial ajustado a valor de mercado).

Neste artigo, vamos explicar o que é Fluxo de Caixa Descontado, sua fórmula e como calcular o valor dos ativos.

O que é Fluxo de Caixa Descontado?

O Fluxo de Caixa Descontado (FCD) é uma das metodologias de valuation de empresas mais amplamente aplicadas, tanto no mercado de capitais, quanto em operações de fusões e aquisições.

A ideia consiste em determinar o valor de uma empresa ou projeto de investimento, de acordo com sua capacidade de gerar caixa, tanto para a empresa, quanto para os acionistas.

O processo de valuation envolve a projeção dos resultados futuros da empresa, através de:

estimativas de crescimento do faturamento: através de análise de mercado, cadeia produtiva, tendências setoriais, mercado global;
histórico de performance da empresa frente às variáveis macroeconômicas;
projeção dos custos: com análise do histórico da empresa, utilização da capacidade produtiva; relacionamento com fornecedores;
projeção de despesas operacionais: por meio de análise histórica, projeção da utilização da capacidade produtiva, performance de equipes.

Fluxo de Caixa Descontado: Como Calcular?

3 metodologias são utilizadas para calcular o valor de uma empresa: a análise de fluxo de caixa descontado, o múltiplo de EBITDA e a avaliação de ativos líquidos

O Fluxo de Caixa Descontado (FCD) é amplamente aceito como metodologia de avaliação e segue critérios relativamente padronizados. Contudo, como qualquer método de valoração, ele não elimina totalmente a subjetividade do processo de avaliação. Portanto, a junção de diferentes metodologias é necessária para para tornar o resultado o mais objetivo possível.

Elementos como a taxa de desconto (WACC), a taxa de crescimento dos fluxos de caixa e o período de projeção dependem das preferências do avaliador. Cada aspecto precisa ser considerado individualmente, pois até mesmo ajustes pequenos podem impactar significativamente o resultado final de uma negociação importante.

Fórmula

A visualização da fórmula geral do Fluxo de Caixa Descontado pode ajudar a entender como cada um desses fatores influencia o cálculo do valuation da empresa:

EV =	FCF1	+	FCF2	+	…	+	FCFn	+	TV
	(1+WACC)1		(1+WACC)2				(1+WACC)n		(1+WACC)n+1

Na fórmula acima temos:

EV é o Enterprise Value (Valor da Empresa) é a soma dos valores presentes dos fluxos de caixa operacional e de investimento;
FCFf é o Free Cash Flow to firm (Fluxo de Caixa Livre da firma) para a empresa em cada um dos períodos projetados;
WACC significa Weighted Average Cost of Capital (Custo Médio Ponderado de Capital), que considera a estrutura de capital da empresa, ou seja, a proporção entre capital próprio e de terceiros (dívida), bem como o seus respectivos custos (taxa de juros) deduzido dos efeitos da carga tributária.

Neste caso, o WACC é a taxa de desconto aplicada aos fluxos de caixa para torná-los ao valor presente.

O último fator da fórmula é o Terminal Value (Valor Residual), que é incorporado ao final do período de projeção para representar justamente os fluxos de caixa não distintos no período. Isso se aplica no caso de empresas e projetos de investimento concebidos para durar não apenas cinco ou dez anos, mas para sempre.

Fluxo de Caixa Descontado: Exemplo

Para ter uma melhor compreensão da metodologia e da fórmula, apresentaremos um exemplo simples. Vamos imaginar uma empresa de um setor qualquer da economia, por exemplo, uma indústria de insumos para a construção civil no ano de 202X.

Situação

Ao se analisar as declarações de resultado da empresa (DREs), observamos que o faturamento do último exercício foi de R$ 40 milhões e sua margem líquida tem se mantido em torno de 4% nos últimos cinco anos, com uma geração operacional de caixa de R$ 2 milhões no último exercício.

Durante o período analisado, o fluxo de caixa apresentou um crescimento real médio de 9% ao ano, impulsionado pelo cenário favorável da indústria.

Pesquisas de mercado indicam que o desempenho deve se manter para os próximos anos, quando o ciclo de obras e reformas para os eventos esportivos no país acabarem. O setor deve então começar a enfrentar problemas relacionados ao crédito, devido aos baixos níveis de poupança estimados, que são a principal fonte de recursos para o financiamento habitacional no Brasil.

Contexto

A taxa de crescimento utilizada na projeção dos fluxos de caixa será, portanto, de 9% ao ano até 2016, quando será calculado o Terminal Value (TV) utilizando-se uma taxa de crescimento real (já descontada a inflação) mais modesta de apenas 4%.

Ao realizar as projeções, encontramos a geração de caixa esperada para cada ano, culminando em um valor superior a R$ 3 milhões para os próximos anos. Sabemos também que a empresa não irá parar de produzir e gerar caixa neste ano, então o valor da geração de caixa que se dará nos próximos anos fora da projeção deve ser calculado.

Taxas

Para isso, usamos o Terminal Value encontrado, projetando-se a geração de caixa para o próximo período (no caso 2017), dividido pela diferença entre a taxa de desconto e a taxa de crescimento para o TV (4%). A taxa de desconto é o que nos permitirá determinar o valor presente de cada um dos fluxos de caixa futuros e, neste caso, usaremos o WACC.

A Taxa Mínima de Atratividade (TMA) é o retorno mínimo que um investidor ou empresa espera obter ao realizar um investimento, considerando os riscos envolvidos e o custo de oportunidade do capital. Ela serve como referência para avaliar a viabilidade de projetos ou aplicações financeiras.

O valor mínimo dessa taxa exigido pelos acionistas desta empresa para a aplicação de capital próprio é de 15% ao ano (para simplificar, não será utilizada a metodologia de mensuração do custo de capital próprio).

Enquanto o custo médio dos financiamentos da empresa é de 11% ao ano (para simplificar também não será levado em consideração o efeito da tributação sobre o custo de capital de terceiros). A estrutura de capital da empresa é composta por 60% de capital próprio e 40% de capital de terceiros. Assim, o WACC é dado por: 0,6 x 0,15 + 0,4 x 0,11 = 13,4% ao ano.

A Fórmula na Prática

Com isso temos todos os fatores da fórmula do Fluxo de Caixa Descontado. Todavia, esta empresa seria avaliada em aproximadamente R$ 27 milhões, conforme podemos acompanhar pela fórmula abaixo:

EV(em milhares) =	R$ 2.160	+	R$ 2.333	+	…	+	R$ 40.805	=	R$ 27.072
	1,1341		1,1342				1,1347

Evidentemente, esta fórmula é apenas uma pequena parte do processo de valuation, que envolve etapas que variam em duração e complexidade de acordo com cada caso.

O desafio de pontuar todas as questões relativas ao valuation de empresas não cabe a um único artigo.

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Fluxo de Caixa Descontado: Conclusão

Diante disso, o importante é ter a consciência de que, ainda que não seja a única metodologia válida, o Fluxo de Caixa Descontado é uma das mais utilizadas e aceitas no mundo, não só por ser prática, mas principalmente pelo seu forte embasamento teórico e científico.

Não é preciso ser um especialista para aceitar as mais fundamentais leis de economia e finanças para utilizá-las para maximizar os ganhos e melhorar a gestão do negócio. Bem como saber aplicar modelos práticos que permitam a solução de problemas e a busca por melhores resultados.

Sobre
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Rodrigo Garcia

Sócio e Head de Finanças Corporativas em Investor Avaliações

Sócio e Head de Finanças Corporativas com mais de 14 anos de experiência em avaliação de empresas. Lidera projetos de avaliações de empresas e projetos para diversas finalidades, desenvolvimento e revisão de modelos econômico-financeiros, avaliação de marcas e outros ativos intangíveis. Possui especialização em Administração do Setor Elétrico pela FGV, é Consultor de Valores Mobiliários credenciado pela CVM e administrador graduado – IBMEC.

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